日前，重庆啤酒（600132.SH）发布了2026年半年度报告。数字并不复杂，却带着一丝凉意：营业收入85.76亿元，同比下降2.98%；归属于上市公司股东的净利润7.96亿元，同比下降7.98%；上半年累计实现啤酒销量174.92万千升。
▲来源：企业财报
公司在报告里表示，2026年上半年，中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费需求进一步分化，渠道结构持续变化，消费场景更加多元化。这几句话读来平淡，细品却像一杯放久了的啤酒，泡沫散尽，露出底下的苦涩。
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但半年报里真正值得细读的，往往不是营收利润这两个总量数字，而是藏在附注深处的结构性变化，像是酒液沉淀在杯底的酵母，肉眼不易察觉，却决定了这杯酒真正的风味。
产品结构的分化，与区域市场的温差
重庆啤酒把主营业务收入按消费价格分为三档：8元及以上为高档，4元至8元为主流，4元以下为经济。
这半年，高档产品收入为51.85亿元，同比下降1.53%；主流产品收入为29.66亿元，同比下降5.69%，是三档中跌幅最大的一档，像一座正在塌陷的中间地带；经济档产品收入为2.02亿元，同比逆势增长3.17%，是唯一还在生长的一档。
▲来源：企业财报
这组数据传递出的信号相当直接：处在价格带中段的主流产品承压最重，而最低价的经济档产品反倒获得了增长。
分区域看，公司将市场划分为西北区、中区、南区三个板块。这半年，中区收入为32.68亿元，同比下降7.48%，是三个区域中降幅最大的；南区收入为24.72亿元，同比微降0.27%，几乎原地踏步；西北区收入为26.14亿元，同比小幅增长0.68%，是唯一还能“喘一口气”的区域。
产品结构与区域市场的这两组数据放在一起看，指向的是同一个结论：重庆啤酒这半年的经营压力，并非均匀分布，而是集中在特定价格带和特定市场，像一场局部降雨，有的地方湿透，有的地方仍是晴天。这种结构性的分化，比一个笼统的营收下降数字，更能说明存量竞争的压力具体落在了哪里。
现金流量表里的一处背离
如果说产品结构反映的是市场端的风向，那么资产负债表里的一组变化，则更像是水面之下的暗流，值得从财务运营的角度多看两眼。
截至今年6月底，重庆啤酒的应收账款余额为4.45亿元，较年初的8740万元大幅增长408.99%，这个数字放在任何一张报表里都足够醒目。公司给出的解释是，这一变化主要系销售旺季导致的应收账款增加。
与此同时，存货余额从年初的20.45亿元下降至16.91亿元，降幅约为17.27%，半年报没有对存货这一项单独作出解释。一边是仓库渐渐清空，一边是账本上待收的欠条越垒越高，两条曲线像是在悄悄交换位置。
应收账款大幅增长，公司将其归因于旺季因素，这一解释本身并不矛盾——夏季是啤酒消费的传统旺季，货先出门、款后到账，是这个行业司空见惯的节奏。但作为观察者，仍有必要留意这笔敞口后续的回收节奏，这是接下来几个季度值得持续跟踪的一项指标。半年报披露的信息本身，还不足以支撑对回款质量作出进一步判断。
与应收账款的变化相呼应的，是货币资金的显著增长。截至六月底，公司货币资金余额为22.81亿元，较年初的7.53亿元增长202.97%，公司解释为主要系经营活动及运营效率提升所致。
现金流量表的分项数据提供了更多细节：投资活动产生的现金流量净额为-2.43亿元，较去年同期的-7.80亿元，流出规模减少了68.86%，公司解释为购买的货币市场基金支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-10.83亿元，较去年同期的-7.52亿元，流出规模增加了44.08%，公司解释为本期分配股利支付的现金增加所致。
相比之下，经营活动产生的现金流量净额为28.55亿元，较去年同期的29.06亿元，仅下降1.77%，基本保持稳定。
把这几组数字连起来看，公司整体的现金状况并没有出现明显恶化，账面现金余额还在增厚，真正需要持续关注的，是应收账款这一项的增速，是否会在接下来的报告期里回落到与营收增速相匹配的区间。
一场官司与一张写满亲缘关系的股权图谱
半年报中另一处值得展开的内容，与一场持续了两年的诉讼有关，它更像是一段积压已久的“旧账”，终于在这半年被翻开、结清。
重庆嘉威啤酒有限公司，是重庆啤酒控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司持股33%、按权益法核算的联营企业。这层关系意味着，嘉威啤酒并非完全独立于重庆啤酒体系之外的第三方，而是集团内部具有资本纽带的关联方，某种意义上，是一场发生在“同一个屋檐下”的争执。
2009年，双方签订产品包销框架协议，约定由重庆啤酒包销嘉威啤酒生产的“山城”等品牌啤酒，协议原定有效期为20年，本该是一段长久的合作。但到了2023年底，嘉威啤酒因对包销协议中价格条款的履行情况以及包销啤酒的累计量差存在异议，向法院提起诉讼，要求重庆啤酒就违反包销协议进行赔偿，一纸诉状让这段合作关系走到了法庭之上。
这场诉讼持续了两年。直到2025年12月31日，在重庆市高级人民法院的调解下，经重庆啤酒董事会及股东会审议通过，双方签署了《调解协议》，为这段拉锯画上了句号。
协议内容主要包括两个部分：其一，重庆啤酒向嘉威啤酒一次性支付截至2025年12月31日的全部量价差结算款人民币1亿元（不含税），双方同时放弃就此前履行情况提出历史索赔主张；其二，重新约定了2026年至2028年的合作方式——包销量固定为每年14.26万千升，平均采购价固定为每千升4000元（不含增值税），按年度结算多退少补，不再与公司或其分子公司的实际经营数据挂钩。协议同时约定，2028年12月31日包销到期后，双方不再续约。
这份调解协议的意义，不只在于结束了一场持续两年的官司，更在于它把一个原本存在不确定性的关联交易条款，变成了未来三年可预期、可测算的固定成本，像是把一条摇晃的绳索重新拉直。对公司而言，这是以一笔一次性支出，换取了经营预期上的确定性，这种取舍在企业治理中并不少见。
而这场官司之所以发生在“自家人”之间，背后是一张远比表面复杂的股权图谱。重庆啤酒持有核心运营主体嘉士伯重庆啤酒有限公司51.42%的股权，剩余48.58%的股权由广州嘉士伯投资有限公司持有；再往上一层，重庆啤酒股份公司自身，则由嘉士伯啤酒厂香港有限公司（持股42.54%）与CARLSBERG CHONGQING LIMITED（持股17.46%）合计控制约60%，半年报注明两者同属嘉士伯啤酒厂控制，公司实际控制人为嘉士伯基金会。
这套结构直接体现在利润分配上：这半年公司合并净利润15.86亿元（归属母公司股东7.96亿元，占比约50.2%，归属少数股东的损益7.90亿元，占比约49.8%），几乎被稳稳劈成两半——这近一半的收益，正流向嘉士伯集团旗下的另一投资主体。
▲来源：企业财报
【结语】
把这三条线索放在一起，重庆啤酒这半年的经营图景，比一句“营收利润双降”要复杂得多，也生动得多。
产品结构与区域市场的分化，说明存量竞争的压力并非均匀落地，而是集中体现在主流价格带和特定区域；应收账款的大幅增长与存货的下降形成背离，公司给出了旺季解释，但回款质量仍需时间验证。
持续两年的嘉威啤酒诉讼以调解方式落地，为未来三年的关联交易安排提供了确定性，也顺带揭开了这家公司背后那张写满亲缘的股权图谱。这些结构性变化，未必能在一份半年报的总量数字里被完整看见，却是理解这家公司下一步走向的更可靠线索。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 汪垠涛
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