(来源:财信证券研究)
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CPI、PPI同比增速均超预期,输入型通胀仍是主因
吴鹏首先回顾了2025年以来港股市场的整体表现。他指出,截至当下,港股可以认为是全球表现最好的市场之一,恒生指数年内涨幅优于纳斯达克、沪深300等全球主要市场指数。其中,科技与消费是港股市场年内表现最为突出的板块。在他看来,随着基本面修复,企业盈利超预期,港股估值表现和ROE基本匹配。同时,中国在AI与硬科技领域的突破共同构成了上涨的底层逻辑。
分析师:叶彬 从业人员登记编号:S0530523080001
投资要点
事件:4月在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下,CPI同比上涨1.2%,预期上涨1.0%,前值上涨1.0%,环比上涨0.3%;核心 CPI 同比涨幅同样为1.2%,整体延续温和回升态势;在国际大宗商品价格的快速上行,叠加国内部分行业需求回暖等因素,PPI继续处于较快上行通道之中,同比涨幅达到2.8%,预期上涨1.5%,前值上涨0.5%,环比上涨1.7%。
油价和金价支撑CPI同比读数走高。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点,并且高于市场预期,主要受到工业消费品价格上涨拉动。4月工业消费品价格上涨3.5%,涨幅较上月扩大1.3个百分点,拉动CPI同比上涨约1.06个百分点。其中,受国际大宗商品价格波动的传导影响,国内汽油与黄金饰品价格变动较为突出,汽油价格涨幅进一步扩大至19.3%,拉动CPI同比上涨约0.56个百分点;黄金饰品价格涨幅虽有所回落,但同比涨幅仍高达46.9%,对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。此外,服务类价格维持稳定,4月上涨0.9%,涨幅较上月扩大0.1个百分点,其中受“清明”假期以及临近“五一”假期影响,出行需求增长,出行服务价格的涨幅有所扩大,4月上涨3.7%,涨幅高出整体服务类较多,拉动 CPI 同比上涨约0.13个百分点。不过食品类价格仍是拖累项,由上月的上涨0.3%转为当月下降1.6%。具体来看,猪肉价格下降15.2%,降幅较上月扩大3.7个百分点,拉低CPI同比下降约0.29个百分点;鲜菜与鲜果价格分别由上月上涨4.9%、4.0%转为当月下降0.5%、1.0%。
上游价格强势促进PPI同比读数快速回暖。4月PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点,并且大幅高于市场预期1.3个百分点,主要是上游价格走强带动。受国际原油价格高位震荡,带动国内石油产业链相关行业价格出现上涨,其中石油和天然气开采业上涨28.6%,石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%,化学原料和化学制品制造业上涨8.9%,这三类行业合计拉动PPI同比上涨约1.5个百分点;另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅,相关行业价格同比涨幅维持较高读数,有色金属矿采选业价格上涨38.9%,有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%,两项合计拉动 PPI 同比上涨约1.58个百分点。同时,国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行,少数中游行业价格涨势较好,随着AI算力需求的快速增长以及电气化进程的加快,电气机械和器材制造业上涨3.6%,计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%,两项合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。但整体上中下游价格增速仍相对低迷,4月生产资料同比增速为3.8%,而生活资料同比下降1.0%,主要制造业价格普遍偏弱,如汽车、通用设备、食品制造业均不同程度下降。
投资建议:当前物价水平总体呈现稳步回暖态势,但结构性分化较为明显,在输入型通胀的推动下,PPI同比增速显著快于CPI,上游行业快于中下游行业。往后看,能源价格高企态势短期难以根本性逆转,加上从4月PMI数据可看出国内经济复苏态势良好,上游价格大概率会维持强势,但全面传导至中下游仍需时日,因此物价水平结构分化趋势或将保持一段时间。在权益市场投资上,可重点关注涨价势头较好的上游资源品行业,积极关注受益于AI高速增长的相关中游制造业,谨慎对待价格水平未出现明显回暖的下游消费行业;与此同时,在物价水平上升阶段,无风险利率下行空间可能有限,对于债市也需相对谨慎。
风险提示:宏观政策不及预期风险,地缘政治反复风险,需求不及预期风险。
本文来自财信证券研究发展中心于2026年5月12日发布的报告《4月物价数据点评:CPI、PPI同比增速均超预期,输入型通胀仍是主因》。
阅读整篇报告,请点击下方“阅读原文”! ]article_adlist-->
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