（来源：WELINK化工）
元股证券“人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期，十八次库存周期。”
1、库存周期为什么如此重要？
第八轮库存周期到顶了？
周金涛说过：库存周期与大类资产高度相关，主动补库期商品领涨、股市周期占优；主动去库期债券避险、股票与商品承压。
2026 年当前，全球或处康波萧条尾端的第三库存周期扩张段，滞胀特征凸显，把握库存节奏仍是商品与权益投资的核心抓手。
5/20，二十四节气，小满，A股出现3%振幅。
这是中国库存周期图表，当下是第八轮补库存阶段，这一轮库存周期从2024年1月份开始，已经补了29个月。
29个意味着什么，再持续补库的时间与意愿并不强，我们当下要考虑的一个重要问题是，商品的第八轮库存周期到顶了吗？
做大宗商品研究，最朴素也最核心的真理，从来不是单纯看供需表、盯库存数据，而是跟踪全产业链的利润分配。
价格的短期波动由情绪和供给驱动，但趋势的终结与反转，永远由利润闭环决定。当商品价格冲高到一定阈值，供给端无法快速扩容匹配行情，高价持续透支下游承接能力，产业利润彻底丧失传导效率，市场的内部平衡就会被打破。
此时微观产业逻辑彻底失效，宏观力量将接管定价权，这也是所有大宗商品系统性波动的终极根源。
中美两国的PPI都开始迅速上升，尤其是美国的PPI已经处于高位，下游的利润受到挤压。
这一轮由战争引发供给端的减少，带动以原油为主的化工品价格上涨，是否能够持续？
任何一轮由供给端推升的行情，本质都是对下游利润的掠夺。上游原料持续涨价、价格中枢不断抬升，但下游终端需求无力跟进、无法顺利转嫁成本，整条产业链就会形成“上游盈利、全链承压、下游亏损”的畸形格局。这种结构性失衡无法长期维系，最终必然触发宏观层面的需求收缩，自上而下向全产业施压。
随之而来的，就是黑色、化工、有色、农产品等全品类的共振回调，市场彻底进入宏观主动去库存阶段，终端需求断崖式走弱，成为行情主导核心。
譬如，原油下游炼厂的利润开始下跌！
譬如，PTA利润创历史新低！
再譬如，PP的利润创历史低位！
这一阶段最关键的特征，是产业平衡表失效，宏观叙事定方向。正常行情中，我们依托开工、库存、产销、价差等产业数据判断涨跌，但宏观需求快速收缩的周期里，微观数据的参考价值大幅弱化。
宏观情绪、预期扭转、需求降速的传导速度，远快于产业库存的周转速度，商品价格不再由供需边际变化定价，而是跟随宏观预期快速重估。与此同时，大宗商品持续贬值、企业利润大幅回撤，双向带动周期板块股票同向波动，商品与股市的联动共振行情正式成型。
2、第七轮库存周期的顶部是如何形成的？
是否与当下相似？
当下市场格局，与2022年宏观拐点高度相似，核心都是利润传导断裂、宏观去库存周期启动。
结合中美双库存周期复盘，我们可以清晰锁定当前大宗商品的趋势方向，这也是本次知识星球专题的核心研判逻辑。
从国内基本面来看，当前中国产成品库存周期，处于近三年绝对高位，更是2024至2026年以来的库存压力峰值。
自2021年国内地产周期见顶回落，终端内需长期偏弱，高位库存本就需要下游持续改善开工、修复利润、提振需求来消化，才能维持产业平衡。
但当下市场的核心矛盾，完全由供给端主导。供给驱动的行情，天生具备脉冲式特征，且全程以挤压下游利润为代价。
这一点在当前市场体现得淋漓尽致：原油、煤炭等上游能源品持续走强，不断抬升全产业链成本，炼厂裂解利润、各类化工品加工利润持续下行，黑色产业链同样复刻相同逻辑，上游煤炭涨价持续掠夺焦煤、焦炭的加工利润。
全行业利润被系统性压缩后，下游企业生产意愿大幅弱化，开工率持续回落，这种无利润支撑的高价行情，注定不可持续，宏观调整压力持续累积。
3、美国CPI与国债利率反弹
限制补库存动力
本轮商品承压的核心外部推手，来自美国通胀与美债利率的强势反弹，彻底重塑了全球流动性定价逻辑。
复盘美国通胀历史，全球大宗商品一共经历三轮标志性通胀上行，每一轮都对应商品大级别行情拐点。
2007年原油冲高147美元，推动美国CPI突破5%，开启牛市终结；2022年俄乌冲突引爆能源通胀，美国CPI飙升突破8%，市场随即进入系统性估值重估；而2026年当下，美国CPI再度逼近4%，叠加夏季汽油、柴油消费旺季临近，能源端通胀二次抬头的压力极大，通胀粘性远超市场预期。
元股证券:ygzq.hk比CPI更先行的是美国PPI数据，当前美国PPI加速上行，和国内PPI回升形成双向共振，意味着全球工业端成本压力全面回流。
通胀持续走高的背景下，美联储降息预期彻底降温，甚至重启加息预期，直接推动十年期美债收益率突破5%高位。
高利率环境本质上就是资产价格的压制器，对大宗商品、周期权益形成双重估值压制，这也是本轮市场调整的宏观底层底座。
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但内需弱、库存高的问题并未解决，当前国内工业品高库存压力依旧突出，按照库存去化节奏测算，市场仍需要两到三个月的持续去库窗口。在下游无利润、内需无支撑的环境下。
产业链利润分配彻底失衡，上游独食、中下游承压，最终引发宏观需求整体性走弱，下半年最大的交易风险，就是利润失衡引发的宏观下行风险。譬如这一轮炼化利润大幅下跌，受原油的成本掠夺。
放眼全球，中美PPI同步回升，海外产能偏紧、国内库存偏高的错位格局，正在放大商品结构性分化。
不仅是能源化工，有色板块同样暴露明显压力，国内铝产业产能增量有限，但库存持续高位，直接折射出光伏、汽车两大核心制造业需求走弱，尤其汽车产业链库存积压严重，终端去库压力凸显。
终端需求疲软是全局性的，除了传统制造业，消费电子端手机价格持续下行，居民消费、企业补库意愿同步降温。叠加今年AI技术持续替代传统岗位，就业压力升温，终端整体需求进入收缩周期。
从时间节点来看，2026年5月将成为国内新一轮主动去库存的正式起点，高库存叠加弱需求、无利润，产业主动降负、降价去库的行为将集中爆发。
4、库存周期四个阶段
判断商品大趋势，核心是锚定库存周期位置。经典基钦周期时长三到四年，分为被动去库、主动补库、被动补库、主动去库四个阶段，循环往复主导工业品价格波动。
被动去库对应复苏初期，需求悄悄修复、供给滞后，库存回落、价格见底回升；主动补库对应经济繁荣，需求向好、利润修复，企业主动备货，库存与价格共振上行，走出主升行情；被动补库对应滞胀拐点，需求见顶、生产惯性延续，库存堆积、价格见顶承压；主动去库对应经济走弱，需求崩塌、利润恶化，企业降价清库、减产避险，价格持续探底。
回顾近两年库存周期演变，2025年大宗商品整体处于价格低位，PP、PE、钢材、煤炭、原油全部估值洼地，下游企业主动大规模补库，库存水位快速抬升。
进入2026年4月，市场正式进入去库存阶段，初期属于典型的被动去库，由原料涨价、供给收缩、价格抬升驱动，库存被动下降、营收阶段性回暖。
但随着上游价格持续冲高、下游需求彻底跟不上，企业营收开始拐头向下，库存下行叠加利润下行，最终形成“量价利三杀”的局面，直接带动周期股票大幅调整。
终端消费有压力，譬如汽车的库存也显示高位。
如果下游利润被掠夺，A股周期、消费同步走弱，本周调整表面看是量化监管、政策扰动，本质是产业基本面拐点确认，企业营收、利润、库存三重逻辑同步恶化，高位资产必然迎来估值回归。
2026年4月市场进入被动去库，5月正式切换为主动去库，这是本轮商品趋势转弱的核心分界点，也是下半年所有交易的核心锚点。
市场最关键的问题，是本轮去库存会不会引发商品深度大跌。从约束条件来看，本轮调整幅度不会复刻2022年的极端行情，核心支撑来自原油底部韧性。
当前原油80美元附近具备强支撑，美国新页岩油成本中枢在60美元，叠加中东地缘冲突持续，海外供给短期无法修复，原油不存在崩盘基础。
复盘2022年行情，当年9月开启去库存，调整周期长达三年，核心诱因是原油、煤炭、天然气三大能源品种同步超级牛市，成本泡沫极大。而本轮国内库存水位远低于2022年，产业泡沫有限，决定了本轮商品下跌空间可控，属于结构性调整而非系统性崩盘。
从品种轮动节奏来看，2022年市场拐点顺序极其清晰，完全复刻历史周期规律。2026年可能有色最先见顶回落，原因在于有色对利率、通胀最敏感，美债收益率上行最先压制有色估值；随后化工品跟随走弱，原油新高但化工无力创新高，核心是下游利润崩塌、需求无力承接；黑色品种相对抗跌，属于最后补跌品种。
除此之外，天气端的不确定性再度抬升通胀风险，厄尔尼诺气候扰动持续影响农产品供给，而原油高位进一步抬升化肥、农药、柴油成本，持续夯实农产品价格底部。
未来全球通胀粘性很难彻底消退，能源、化工、农产品将长期处于高波动格局。
最后做全局总结，当下商品与股票同步下跌，是宏观、产业、库存三重拐点共振的必然结果。高库存、高价格、高利率的三重压力，正在倒逼宏观需求主动降温，驱动原油及工业品价格系统性回归。
本轮调整的本质，是上游利润过度集中后的再分配过程：原油、能源品率先回调，通过价格让步修复中下游加工利润，化工、黑色、材料企业将逐步迎来利润修复窗口。
历史规律反复证明，每一轮产业利润重构，都需要一次系统性下跌完成风险出清。本轮能源、化工、农产品累计涨幅超30%，对交易而言，短期规避上游高估值品种，等待商品充分调整、下游利润修复，是接下来最确定的交易主线。
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