近日，二手手机回收商“闪回科技”再度递表港交所。从公司公布的财报看，虽然公司营收不断提高，2025年的营收规模甚至超过17亿元，但公司已经连续三年亏损，呈现明显增收不增利趋势。
财闻发现，这种处境和闪回科技在回收产业链中的尴尬位置有关。闪回科技的回收端，高度依赖手机品牌商的线下门店以旧换新服务，没有较高的议价权，导致公司回收产品成本高企。另一方面，闪回科技的销售端又依赖二手手机批发商，进一步压缩销售价格。
作为国内市占率第三的二手手机回收商，闪回科技IPO前收获多轮融资。但这些融资也为闪回科技带来巨大的对赌压力。从招股书看，原本投资人要求闪回科技在2024年12月31日前完成上市计划，但因后续IPO不顺，这个最后期限被延至2026年12月31日。
超九成收入来自二手手机销售，至今仍未扭亏
闪回科技是一家主营二手电子产品回收和销售的公司。据弗若斯特沙利文数据，闪回科技2025年总交易额达15亿元，市场份额为1.6%，国内排名第三。
据闪回科技招股书，公司开发了一套名为BOSS的系统，该系统包括“闪回收”循环系统和“闪回有品”线上销售平台，系统可以在数分钟内同步执行二手消费电子产品的回收和转售交易，确保高营运效率和库存周转。
从财报看，销售二手手机是闪回科技最主要收入来源。2023年至2025年，闪回科技销售二手手机业务贡献的收入分别为10.5亿元、12.3亿元和16.7亿元，占总营收比重均超90%。
除此之外，闪回科技也销售一些其他二手电子消费产品以及提供其他服务，为产业链上下游提供包括“以旧换新服务、交易配对撮合、第三方质检”在内的综合服务。不过，这些项目加起来占总营收比重较小。
财务数据显示，2023年至2025年，闪回科技的营收分别为11.6亿元、12.97亿元和17.7亿元，净利润分别为-9826.8万元、-6644.3万元和-7899万元。业绩呈现明显的增收不增利趋势。
二手回收链条中处境尴尬
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分析闪回科技财报可以发现，公司长期业绩不振与公司长期居高不下的经营成本密切相关。成本高企与公司在二手手机回收链条中处在的“尴尬”位置有关。
据闪回科技招股书，2023年至2025年，闪回科技的二手电子产品采购成本分别为9.5亿元、10.95亿元和15.11亿元，占总营收比重分别为82%、84%和85.4%。由于高企的采购成本，闪回科技毛利率长期维持在6%左右，明显低于“万物新生”（爱回收）20%的毛利水平。
元股证券据了解，闪回科技的手机回收过度依赖品牌商（小米、荣耀、VIVO等）渠道。招股书显示，闪回科技超85%的电子产品采购都是通过线下门店以旧换新渠道获得。即闪回科技和手机品牌商合作，消费者到手机品牌门店进行以旧换新时，旧手机会由此进入闪回科技的回收系统。
闪回科技在招股书中表示，上游供应渠道的稳定性对公司的转售业务至关重要。若与这些合作伙伴的业务关系恶化，将对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响。另外，闪回科技也承认，回收业务的成效受门店一线店员服务态度的影响。
值得一提的是，闪回科技2023年和2024年经营活动产生的现金流为负值。公司在对此进行解释时提到，这主要是因为应收品牌商款项增加，公司为加强与若干主流消费电子品牌的战略合作，垫付了许多品牌商向消费者提供的促销折扣。
销售方面，闪回科技缺乏终端定价权的特征明显。有业内人士曾告诉财闻，二手机的价格天然受品牌新机价格限制，价格天然有上限。因此，对二手商来说，销售端越是精简环节，直接对接终端消费者，才能尽可能拿到更多利润。据招股书，闪回科技的主要客户为二手消费电子产品市场的批发商，并非直接触达消费者。
赎回负债高达8.6亿元，对赌压力高悬
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与此同时，港股市场走势较为疲弱，未能跟上美股和A股的修复节奏。11月下旬以来，恒生国企下跌2.2%，恒科跌0.7%。相反，A股和美股均有正收益，沪深300涨0.5%，标普500和纳指分别涨5.5%和6.9%，港股直到上周五才迎来反弹。
高额的对赌压力是导致闪回科技业绩不振的另一个重要原因。据公司利润表，2023年至2025年，公司赎回负债的账面价值变动分别为8730.2万元、2153.7万元和9933.4万元，是除了销售成本外，第二高的成本项。
另据公司资产负债表，截至2025年末，公司赎回负债高达8.6亿元，占总流动负债的比例为84%，这个数字远高于公司账面资金的9168.1万元。
所谓赎回负债，是指公司接受了投资者有条件的投资，该投资要求闪回科技要在规定的时限前完成上市计划，否则投资者有权要求闪回科技回购投资者持有的股份。
在冲刺IPO之前，闪回科技已完成多轮融资。2018年，公司获得小米集团和顺为资本近亿元的A轮投资；2019年获清桐资本B轮融资；2020年完成由赣州市赣悦基金投资的B+轮；2021年又先后引入深圳担保集团、同创伟业及深智城等投资的C轮。
2023年12月，闪回科技完成了由安吉县财政局投资的800万美元D轮融资。投资方获得公司2.33%的股权，该轮投资约定，闪回科技需要在2024年12月31日前完成上市。不过，由于闪回科技上市进展不顺，该笔赎回义务数度延期，目前最新约定的上市完成时间为2026年12月31日。
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