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9月24日，停牌近20个月的陆金所控股（06623.HK）在港交所恢复买卖。复牌首日，市场以剧烈抛售回应了这场漫长的等待。陆控以8.60港元低开，较停牌前收市价10.90港元挫21.1%，早盘一度低见5港元，跌幅超过54%，收盘报6.215港元，跌42.98%，成交额仅约668.72万港元，总市值缩水至约107.73亿港元。
10倍杠杆平台停牌始末：审计师“分手”引发的连锁反应
陆控的停牌始于2025年1月28日，起因为公司与前任审计师普华永道就“疑似关联交易”事项产生分歧。普华永道在审计过程中发现部分交易的会计处理存在问题，双方未能达成一致，陆控随后委任安永为继任审计师。港交所随即向陆控列出六项复牌指引，涵盖独立调查、财务重述、管理层诚信、内部监控、持续上市资格及信息披露。
2026年4月24日，港交所进一步要求陆控就2017年6月至2023年1月期间向德诚投资提供的合计38.4亿元贷款，以及员工通过众势报销招待费用等事项开展专项调查。联交所同时明确，若公司未能在2026年7月27日前复牌，可取消其上市资格。
停牌期间发生了什么
在近20个月的停摆期内，陆控在合规和治理层面完成了一系列整改。2026年9月21日，公司发布长达46页的公告，首次完整披露调查细节：确认2017年6月至2023年1月期间通过一系列贷款及再融资安排向德诚投资提供合共38.4亿元贷款，另识别出员工通过众势报销招待费用约7790万元。继任审计师安永完成2022至2025年度财务报表重述，并对2024及2025财年出具无保留审计意见；德勤完成内部监控审查，24项优化建议全部落实；控股股东平安集团向公司及联交所出具不可撤销承诺，确认维护陆控独立治理和运营。
财务表现呈现两面性。2025年全年，公司实现总收入约271亿元，同比增长10.7%；净亏损17亿元，较上年36亿元收窄52.78%。2026年上半年营收124.89亿元，消费金融贷款余额攀升至654亿元，同比增长19.9%。但二季度归属股东净亏损仍约8200万元，上半年累计净亏损扩大至6.94亿元，盈利拐点尚未确立。
元股证券:ygzq.hk港股通投资者的“单向锁死”
复牌首日超过40%的跌幅，表面上看是市场对停牌期间估值变化的集中重定价，但更值得关注的是不同投资者群体在这场停牌中所处的不对等地位。
陆控港股于2025年1月28日停牌后，深交所于2025年5月8日正式将其调出港股通标的名单，调出原因为“恒生综合中型股指数实施成份股调整”。这意味着，在陆控停牌后不到四个月，内地投资者便丧失了通过港股通买入该股的通道。
但问题的核心不在于“能否买入”，而在于“能否卖出”。港股通投资者在此次停牌中面临的是一个制度性的单向锁死：港股通持股记录在中国证券登记结算公司在香港中央结算公司开立的证券账户下，中国结算以自身名义持有这些股份。根据港股通相关规则，投资者通过港股通持有的港股，只能通过港股通卖出并取回人民币现金，不能跨境转存管至香港证券经纪商。换言之，港股通投资者既无法将股份转仓至港股市场卖出，也无法将其转换为美股存托凭证在美股市场交易。
这意味着，在陆控停牌近20个月的整个期间，通过港股通买入陆控的内地投资者，面对的是一个彻底封闭的出口——港股不能交易，美股无法触及，他们的持仓被完全冻结。
港股投资者的“跨市场逃生通道”
相比之下，直接在香港券商持有陆控港股的投资者，则拥有港股通投资者无法企及的操作空间。
陆控是一家港股和美股双重上市的公司，其美股以ADS（美国存托股份）形式在纽约证券交易所交易。美股与港股之间的转换机制为：ADS持有人可以按照存托协议的条款，将ADS交还给存托银行，提取对应的普通股，并在港交所交易；反向操作同样可行，港股持有人可以将普通股存入存托银行，换取ADS并在美股市场卖出。
在陆控港股停牌的20个月里，这一转换通道意味着：持有港股的非港股通投资者，可以在港股停牌期间将股份转换为美股ADS，在美股市场正常交易并卖出。 虽然转换过程涉及存托银行的处理时间、跨市场结算周期以及相应的费用，但它为投资者提供了一条真实的退出路径。美股市场在停牌期间从未停止交易，股价的每一次波动都对应着一个可以成交的市场。
两地复牌前的定价裂口
正是这一制度差异，在复牌前夜制造了一个显著的定价裂口。
截至复牌前夜，陆控美股（LU.US）收涨6.09%，报1.22美元。按照1 ADS对应2股普通股的转换比例，以当时约7.84港元/美元的汇率折算，美股对应港股价格约为4.78港元/股。而陆控港股停牌前的收盘价为10.90港元，两者之间的价差超过一倍。
复牌首日，陆控港股盘中最低触及5港元，收盘6.215港元。港股确实从停牌前的10.90港元大幅下挫，跌幅的方向和幅度在很大程度上是在消化美股在停牌期间已经完成的下跌。但港股收盘价仍高于美股折算价约30%，说明港股投资者在对同一份整改答卷给出比美股投资者更为悲观的定价——这额外的折价，来自港股市场特有的流动性缺失、南向资金缺席以及治理风险的重新评估。
复牌之后的未竟之问
陆控在复牌公告中自行提示：联交所已允许股份恢复买卖，但此举并不妨碍联交所继续调查任何可能违反上市规则的行为，并可在其认为合适的情况下对公司、其董事或任何其他方采取纪律行动。复牌本身不构成监管层对历史问题的“结案”。
对于港股通投资者而言，陆控被调出港股通名单后，即便港股恢复交易，南向资金仍然无法买入，已有的南向仓位只能在现行规则下单向卖出。这意味着，复牌之后的流动性环境对港股通投资者而言，依然是单向不利的。
近20个月的停牌，将不同市场的投资者置于截然不同的处境：美股投资者持续交易、港股非港股通投资者可通过转股机制跨市场退出、而港股通投资者则在整个停牌期间被完全锁定。复牌首日的暴跌，既是市场对停牌期间信息不对称的一次集中清算，也是这种制度性不对称在价格上的最终呈现。
（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
责任编辑：AI观察员减仓信号
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